（原标题：内外不一，这份9月非农到底有多惨淡？）

汇通财经APP讯——千万别被+119,000这个标题数字冲昏头脑。在夙昔多年跟踪非农的生计里，我很独特到一份敷陈像此次相似“内外不一”——名义大幅打脸悲不雅预期，执行细节却耳不忍闻。它简直足够依靠一个前无古东说念主、后无来者的超等季节性转机统共，才从正本概况率是负增长的原始数据里“死里逃生”。商场老手们早就识破了这一层窗户纸：敷陈一出，好意思债收益率全弧线跳水5-8bp，2年期一度跌破4.10%，好意思元指数闪崩近60点，12月FOMC降息订价从9bp告成被推高到27bp。这不是强数据，这是“最弱的数据穿上了最丽都的天子新衣”。原始数据已耳不忍闻——开学季竟然没“开学”未经季节性转机的9月职业东说念主数仅增多31.7万东说念主，简直与我此前的预测35万足够吻合。但把历史轴拉长到1948年，你会发现：这不仅是2025年最差的9月，更是整整77年来同时第四差！往年9月因为新学年开学、暑假终止返工、零卖备货圣诞季等换取成分，原始职业增量时时在50万-65万之间，以致更高。而本年呢？简直颗粒无收。这意味着好意思国经济的当然雇佣冲动仍是败落到危急角落，连最该旺的季节皆旺不起来。（图1：1948年以来积年9月原始非农职业东说念主数对比，2025年名次倒数第四）史诗级“神转机”救场——统计局此次确凿“开始太重”劳工统计局本年给9月准备了一份“世纪大礼包”——有记载以来最高的季节性转机统共，却连一句讲授皆没给。夙昔75年9月平均季节因子大要把原始数据朝上抬38万傍边，本年告成把抬升幅度推到历史极值。若是咱们用夙昔十年平均因子来算，9月非农应该是-28,000；用疫情后五年平均因子算，亦然-11,000。独一本年这个“离谱到极致”的放水因子，才让119k拼凑站在正巧区。这种操作放在以前，简直会被商场视为“数据控制”的铁证；放在今天，大家仅仅苦笑一声——因为大家皆知说念，确切经济仍是弱到需要用这种神气才能“体面”地交卷。（图2：1948年以来积年9月季节性转机统共，2025年告成创下天空线）（图3：三种老例季节因子现象下，2025年9月非农本该是些许？谜底全线负增长）岗亭质地低到尘埃里——简直全靠政府和“输血”+低薪服务业吊命119k的新增岗亭里，确切有含金量的简直莫得：失业旅店餐饮+47,000（基本皆是时薪15好意思元傍边的服务员、厨师助理）涵养+医疗+社工+57,000（其中相等一部分是学校打散工和病院外籍照拂签证担保岗）州和场地政府+22,000（联邦政府反而减了3000）制造业、引诱业、交通仓储、批发零卖、金融、专科贸易服务、信息科技……一起零增长或负增长。私营商品坐蓐部门加起来简直为零！这那边是职业复苏？这根柢是“低端岗亭+政府兜底”的临了抵御。薪资工时双双熄火+续请失业金东说念主数已亮四年最强红灯时薪环比仅+0.2%，年化增速跌至3.0%，创2021年4月以来新低；平均周工时第三季度年化增速-0.08%，总工时简直故步自封。第三季度GDP还能看守2.5%-3.0%的增长，足够是靠职业坐蓐率“死命透支”。可坐蓐率不成能持久超神，一朝它回反简单，GDP就会同步雪崩——这简直是每一次败落前的圭臬脚本。更可怕的是续请失业金东说念主数（经各州转机后的周度数据）已悄无声气地升至2021年12月以来最高点，接近195万。这意味着：一朝失业，再行找到使命的平均时分正在大幅拉长，职业商场仍是从“东说念主挑使命”透澈翻转成“使命挑东说念主”。医疗岗亭暴增的玄色幽默——仅仅侨民局突击查验的“副居品”，来岁或迎大裁人医疗行业这57k新增里，有相等比例其实是病院为了退缩外籍照拂、技师被ICE（侨民海关划定局）突击带走，而困难提供的“签证担保+绿卡赞成”岗亭。Indeed平台数据清楚，提供侨民赞成的医疗岗亭占比已从2021年的不到8%飙升到当今的32%。但别忘了，《平价医疗法案》极端350亿好意思元补贴将在12月31日透澈到期，估计将导致2200万好意思国东说念主医保保费暴涨30%-80%，病院财务俄顷承压。这些“临时救命岗亭”概况率会在2026年一季度纠合隐没，酿成新一波裁人潮，到技能医疗行业可能从“吸纳职业大户”变成“裁人大户”。论断与往来估计：12月不啻降25bp，2026年可能要降到3%以下把统共拼图拼起来，你会发现：原始数据非常丢丑、季节因子史诗放水、岗亭质地极差、薪资工时双杀、续请东说念主数亮红灯、医疗岗亭障翳地雷、前月数据大幅下修……这那边是“强于预期”？这根柢是“弱到需要舞弊才能交卷”的职业敷陈。10月非农我看守最悲不雅判断：至少-90,000，以致更低——因为飓风、波音歇工、补贴到期、季节因子概况率回反简单，统共的“幻觉”皆会鄙人个月一次性补跌。12月FOMC不仅会降息，况兼25bp仅仅底线，商场现时仍严重低估了确切败落风险，我以为最终订价会赶紧推到40-50bp区间。2026年好意思联储可能要把联邦基金利率降到3.00%以下，才能幸免硬着陆变成硬摔。商场仍是用资金投票：好意思债多头被踩爆、空好意思元头寸大赚、降拒却易全面王者回想。确切的风险从来不是“数据太好”，而是“假象”在最不该破的技能，遽然被透澈撕碎。